机遇：避险情绪令股价受益
风险：LTE商用仍需时日
今年年初以来，中国移动股价下跌了1%，跑赢MSCI中国指数12%。一方面是因为市场避险情绪极其浓厚，资金大量流向防御类公司；另一方面，面对改善利润的压力，中国联通管理层提高了对利润的关注度，而减弱了在3G服务市场的推广力度，使得中国移动2012年上半年的竞争压力有所减轻。
不过，中国移动面对的风险也不容小觑——
首先，它与苹果达成iPhone合作协议的时间可能迟于市场预期。如果没有中国移动的大力支持，苹果不会有很强的动力去推动TD-SCDMA制式iPhone的开发，而对于这样的定制产品，苹果会提出比较苛刻的条件，包括对最低销量、手机补贴以及市场推广等的承诺。但是，中国移动管理层对iPhone的兴趣可能已经减弱，因为在手机产品供应方面，中国移动已经渡过了最糟糕的阶段，iPhone手机补贴成本也可能给中国移动的利润率和利润带来很大压力。
其次，LTE在中国实行大规模商用仍需时日。在最近的一次媒体访问中，中国移动董事长奚国华表示，不能跨越TD-SCDMA去发展TD-LTE。原因是：TD-LTE达到商用成熟度还需两年左右时间；短期内中国移动将要依靠TD-SCDMA网络来支持数据业务的强劲增长。我们认为这样的预期是较为合理的。
最后，中国移动面临的监管风险日益上升。中国移动通信行业2008年开始重组，至今已有5年，而竞争格局基本未变，中国移动仍在市场中处于主导地位。监管部门正在探讨不对称互联互通费率，也将扩大携号转网试点覆盖城市。这些监管趋势都会对中国移动构成不利影响。
中国联通
机遇：数据业务潜在市场广阔
风险：低端3G套餐缺乏竞争力
瑞银在2012年5月发表的报告《亚洲实地考察：中国电信行业竞争加剧》中指出，500元智能手机可能成为今后12～18个月3G普及的关键动力，而中国联通在这方面的位置非常有利。预计到2015年，国内100%的城镇人口和60%的农村人口，即全国84%的人口将形成数据服务的潜在市场。
我们认为，对中国联通来说，关键在于推出合适的低端3G套餐，目前的66元套餐缺乏竞争力，这可能是今年联通月净增用户一直不多的原因。
中国联通现有的66元A套餐包含50分钟通话时长和300MB流量，B套餐提供200分钟通话时长和60MB流量，C套餐提供380分钟本地通话时长和60MB流量。相比较而言，中国移动的用户只需花费30～50元就能享受300～500分钟的通话时长（加上较长的本地VPN通话时间），而且EDGE数据套餐的价格也不高：30MB流量5元，70MB流量10元，150MB流量20元。虽然中国联通于5月17日推出了预付费3G套餐，200MB流量的费用为20元。在我们看来，该套餐的吸引力仍不足。
中国移动2G用户当前的平均数据使用量仅为25M（iPhone用户仅为90M），其手机产生的数据流量逾90%仍驻留在2G网络，而中国移动的2G网络正在接近其理论最大容量。对中国联通来说，理想状态是每位用户每月平均数据使用量达到200M～300M。如果可以推出吸引人的低端套餐从而使该指标达到这一水平，中国移动凭借2G网络将无法应对。
联通管理层在提升业绩方面面临着巨大压力，特别是在联通母公司和西班牙电信最近签署股票回购协议的情况下。预计联通管理层将想方设法让公司股价保持在10.21港元的协议回购价以上。当前市场上，低端智能手机销量不断上升，一二线城市的数据流量迅猛增长，三四线城市的数据流量也呈上升势头，尽管存在需求，但数据业务资费仍需要下调。我们相信，联通管理层别无选择，只能推出更有力的3G套餐，而这有可能帮助联通扭转局势。
中国电信
机遇：iPhone明年起将贡献盈利
风险：固话宽带市场竞争加剧
中国电信今年年初以来的股价走势低迷，这亦是因为市场避险情绪上升。今年第一季度的利润下降，让市场对中国电信感到失望，但利润下降主要是由中国电信对iPhone业务所采取的会计方法（预付iPhone手机补贴并在随后两年内确认收入）所导致的。2012年以后，iPhone业务对中国电信利润的贡献应开始上升，预计2013年和2014年，中国电信的利润同比增幅将超过30%。
同时，中国电信一直在对手机产品和第三方经销渠道进行改进。我们的渠道调查显示，中国电信CDMA智能手机的产品结构竞争力已大大增强。
我们认为，中国电信正在进行正确的转型——从绑定（将移动产品和固话宽带绑定在一起）变为单独销售移动产品。
虽然固话宽带市场竞争加剧，但我们认为中国电信的位置很稳固，原因是其网络基础设施完善，在“最后一公里”具备优势。
总而言之，尽管中国电信的3G上升空间没有联通大，但我们仍然看好。我们相信，中国电信的3G业务正在增长而且执行情况良好，如果中国联通未能成功推出有吸引力的3G低端套餐，中国电信的前景将更为看好。 
